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PG电子游戏官方网站新三板2017年制造业中期投资策略: 聚焦需求紧跟成长

发布日期:2024-06-01 03:43 浏览次数:

  PG电子游戏官方网站新三板2017年制造业中期投资策略: 聚焦需求紧跟成长新三板为制造业转型升级新动力。国内制造业步入新常态,在成本优势逐步削弱,国外发达国家力推“再工业化”的背景下,制造业转型升级势在必行;顶层设计指明方向,聚焦新一代信息技术、高档数控机床和机器人、新材料在内的十大重点领域;与此同时,新三板汇聚了近4300家先进制造业企业,“新三板孕育新制造,新制哺新三板”的良性循环正逐步形成。

  2016年业绩增速收敛,分化持续。整体上,2016年新三板制造业平均营收1.55亿元,同比增长8.27%,平均净利润911.72万元,同比增长16.52%,增幅下降27个百分点;结构上,净利润超3000万元和亏损超1000万元的企业占比由2014年的4.18%、2.53%提升至2016年的8.25%、4.46%,业绩分化下,创新层完成升降更替,其中153家制造业企业降层,269家保层,334家升层;细分行业方面,汽车、医药制造业,化学原料及化学制品制造业综合表现亮眼。

  锂电池产业链:竞争白热化,关注中上游细分龙头。长期看,节能环保需求+汽车产业弯道超车机遇为新能源汽车发展的核心驱动力,但短期较为依赖补贴。随着补贴政策逐步向高能量密度电池倾斜,对锂电池能量密度边际改善效应更强、市场空间更大的正极材料值得关注。此外,锂电隔膜以及与下游锂电池龙头深度绑定的配套零部件、锂电设备厂商同样值得关注。

  军工新材料:军民航空两翼齐飞,看好钛合金和高温合金。国内航空航天用钛合金需求占比由2010年的10%提升至2016年的19.3%,但与发达国家50%的水平仍有差距,同时高端钛合金对外依存度高,进口替代空间广阔,C919等民机放量预期及军机升级需求有望带来10年3万吨的增量空间。高温合金方面,作为航空发动机核心材料,进口替代的逻辑长期存在,而“两机”专项的推进及中航发集团的成立将加速航空发动机国产化进程,进而拉动高温合金需求。

  高端显示材料:OLED和量子点引领显示领域变革。高品质需求将推动显示领域的技术变革,OLED率先发力,在小屏显示领域挑战液晶,2018年手机用AMOLED渗透率有望达到40%,而大屏显示方面,量子点显示有望取得突破。我们认为兼具核心技术和规模化产能,同时产品推广较为深入的OLED、量子点材料企业值得关注。

  2013年起,国内制造业产值增速维持在7%左右。2016年全国制造业总产值达22.35万亿元,占国内总产值的30%,同比增长6.80%,增速连续4年维持在7%左右,低于2005-2012年16%的复合增速。

  人力成本逐步提升下,劳动密集型向技术密集型的转变势在必行。目前,国内制造业仍以劳动密集型的低端制造为主,附加值相对较低,人均制造业产出低于发达国家;从出口产品类别来看,2014年中国地区高端技术密集型制造业出口额仅占42%,低于美国、德国、日本和英国的58%、53%、55%和58%。长期来看,人口老龄化必将导致人力成本的提升,进而削弱国内制造业的成本竞争力优势,加之印度、泰国、越南等国具备更低的人力成本[1],国内制造业转型升级势在必行。

  [1] 2016全球制造业竞争力指数数据显示,2015年中国的人力成本已高于印度、泰国、马来西亚、越南、印度尼西亚等地,印度仅为我国的1/2,印度尼西亚不到我国的1/5,且2005-2015年国内人力成本增速显著高于上述国家。

  政策引导制造业升级,聚焦十大重点领域。在发达国家纷纷实施“再工业化”战略,重塑制造业竞争新优势的背景下[2],2015年5月19日,国务院发布《中国制造2025》,以重点解决国内制造业大而不强,自主创新能力弱,关键技术对外依存度高等问题。其中新一代信息技术、高档数控机床和机器人、新材料等十大领域为《中国制造2025》重点支持方向,后续配套政策的推进有望加速行业发展。

  [2] 美国与德国分别在2011年和2013年提出智能制造和工业4.0政策,旨在加速美国的“制造业回归”和德国工业的再升级。

  新三板汇聚了大量高成长、高盈利能力的先进制造业企业。截至2017年6月20日,制造业挂牌企业达5695家,为A股制造业企业数的2.67倍,新三板制造业企业平均毛利率达25.85%,高于A股的21.00%。据股转系统数据显示,制造业挂牌企业以先进制造业为主,占比为75.66%,其中2016年“中国制造2025”重点突破领域公司在新三板融资359.04亿元,同比增加26.48%。“新三板孕育新制造,新制哺新三板”的良性循环正逐步形成。

  2016年新三板制造业企业净利润同比增长16.52%,现金流持续改善。截至2017年6月20日,新三板共有制造业企业5695家,占总挂牌企业数的50.35%,2016年新三板制造业企业平均营收达1.55亿元,同比增长8.27%,净利润(取扣非净利润,下同)911.72万元,增速由2015年的44.21%下降至16.52%;期间费用率小幅提升0.41个百分点至20.13%,新三板再融资便利性助力企业资金成本的降低,财务费率进一步下降;毛利率、净利率保持稳定(30%和6%),平均净资产提升21.70%至0.57亿元的情况下,ROE下滑2.75个百分点至6.91%;现金流持续向好,其中经营性现金流由2015年的774.89万元提升至869.05万元。

  153家制造业企业降层,269家保层,334家升层。再分层后,创新层制造业企业由422家提升至603家,其中269家为保层企业,334家原基础层企业突围进入创新层,调整幅度与新三板整体相当。综合考虑估值、业绩增速、现金流等指标,筛选出富电绿能、美心翼申等新进创新层的制造业企业。

  个股维度(做市),成大生物、亚锦科技为2016年制造业净利润规模、净利润增速之最。净利润规模方面,成大生物(4.60,4.95%)[3]、圣泉集团(4.58,31.30%)、金田铜业(3.42,485.79%)排名靠前;而净利润增速方面,亚锦科技(3.07,7414.45%)、奇才股份(0.35,6799.67%)、美基食品(0.39,873.51%)处理领先。

  汽车制造业、医药制造业、化学原料及化学制品制造业综合表现突出。购置税优惠政策助力下,2016年汽车制造业净利润规模和ROE水平处于领先,分别为0.17亿元和11.5%,但从2017上半年的汽车销量来看,汽车产业增速趋缓;医药制造业保持高盈利能力的同时,资本关注度显著提升,2017年至今融资额达31.44亿元,位列细分行业第一[4];此外,化学原料及化学制品制造业也具有较高的净利润规模、增速及不俗的融资能力,同时5000万净利润以上的明星企业数保持领先。

  [4] 截至2017年6月20日,新三板医药制造业达310家,少于专用设备制造业(747)、计算机、通信和其他电子设备制造业(707)、电气机械及器材制造业(642)、化学原料及化学制品制造业(539)、通用设备制造业(474),位列第6,结合2017年融资额来看,医药制造业企业的融资能力十分突出。

  需求为本,空间为纲。从影响制造业业绩的因素来看,下游需求变化直接影响企业业绩表现,如购置税优惠政策带动汽车销量增长,进而拉动产业景气度提升,如化工产业补库需求带动化学原料及化学制品制造业业绩提升等;而长期来看,市场空间决定企业发展高度。因此,我们可以从需求变化、市场空间两大维度遴选细分行业,并从中进一步挖掘具备差异化竞争优势的优质企业。

  基于以上逻辑,我们认为2017年下半年可重点关注锂电池产业链、军工新材料及高端显示材料。新能源汽车具有足够大的市场空间,且为大势所趋,但目前仍依赖政策支持,上游原材料及下游整车厂在产业链中占据优势地位,结合新三板企业特点,可关注锂电原材料龙头、以及与锂电池龙头客户深度绑定的优质企业;民机放量预期及军机升级需求提升下,以钛合金、高温合金为代表的军工新材料值得关注;高品质需求催生显示技术变革,以OLED材料和量子点为代表的高端显示材料值得关注。

  2014-2016年国内新能源汽车年均产量增速达261%,中国也成为全球最大的新能源汽车市场。长期来看,节能环保需求+弯道超车机遇是推动国内新能源汽车产业快速发展的核心驱动力,短期推动新能源汽车产销增长的因素主要为:1)较为丰厚的补贴;2)一线年国内新能源汽车产销量在70万辆左右,2020年达200万辆[5]。

  [5 工信部牵头编制的《汽车产业中长期发展规划》明确提出2020年我国新能源汽车年产量将达到200万辆。

  紧抓核心痛点,把握锂电原材料升级机遇。新能源汽车带动锂电池销量提升,2016年国内锂电池产量为61Gwh,同比提升31.69%,其中动力电池占比由2014年的22.52%提升至2016年的52.28%。动力电池的核心痛点在于续航里程及安全性,而正负极材料、锂电隔膜质量为影响电池续航里程、安全性的关键因素。

  相对于负极材料,短期内正极材料的投资机会更大。一方面,正极材料约占锂电池成本的30%,高于负极材料的15%,具有更大的市场空间;另一方面,在当前正负极材料的平均比容量水平下(正极:150-200mAh/g,负极:372mAh/g),提升正极材料比容量对于锂电池整体的边际改善效果更强(正极约0.9mAh/g,负极约0.5mAh/g);此外,负极材料的技术路线较为固定,石墨碳材料占95%以上的市场份额,短期除Si-C负极外难以有较大的技术变革,而正极材料涵盖LFP、NCM/NCA、LMO、LCO等技术路线,依靠技术进步抢占市场份额的机会更大。

  正极材料中,看好高镍三元。一方面,三元材料能通过增加镍含量提升锂电池能量密度,而LFP理论比容量相对较低,提升空间有限;另一方面,从下游应用领域来看,纯电动乘用车主要采用三元路线,而纯电动客车主要采用LFP路线,未来纯电动乘用车为主要增长点。2017年1-5月,国内纯电动乘用车产量为9.62万辆,同比增长63.9%,而纯电动客车产量为0.27万辆,同比下滑88.4%,对应地,2016年四季度三元材料产量占比超越LFP,两者差距在2017年一季度进一步拉大到16.04个百分点。

  整体产能过剩,关注行业龙头。2016年三元材料产能利用率为36.96%,处于整体过剩,高端紧缺的局面,随着补贴政策向高能量密度电池倾斜,高比容量的NCM622、NCM811、NCA等正极材料仍将紧缺,关注具备高镍三元材料规模化产能,与下游锂电池龙头深度绑定的企业。

  锂电隔膜为高附加值、高技术壁垒产业,同样值得关注。锂电隔膜用以传输离子并阻隔电子,防止电池短路,三元材料渗透率的提升或将拉动湿法隔膜的需求[6],2016年国内干法、湿法隔膜产能分别为10亿平米和8.6亿平米,产量为6亿平米和4.2亿平米,其中湿法隔膜的产量占比由2014年一季度的27.8%提升至2016年四季度的45.6%。

  [6] 三元电池追求高容量与安全性的统一,要求产品体积轻薄化,对材料体系中的隔膜厚度提出更高要求,因此湿法隔膜更符合三元体系的要求。

  此外,从目前锂电池产能情况[7]以及政策导向来看,锂电池厂商的集中度将逐步提升,因此,也可关注与下游锂电池龙头企业深度绑定的配套零部件、锂电设备厂商。

  综上,我们认为锂电池产业链中可关注正负极材料企业:贝特瑞、杉杉能源、天力锂能,锂电隔膜企业:纽米科技、旭成科技,锂电设备及配套零部件企业:纳科诺尔、阿李股份、联赢激光、宝优际。

  [7] 据汽车工业信息网数据显示,2017年动力锂电产能集中释放,预计年底规划总产能将达230GWh,同比增长127.8%。

  民机放量预期及军机升级需求提升下,以钛合金、高温合金为代表的军工新材料将迎来快速发展。钛合金具有较高的比强度、耐蚀性、耐高温性能以及和碳纤维复合材料的高相容性,广泛应用于航空航天及军工领域,被誉为“太空合金”,随着机型的升级,飞机中钛合金比重逐步提升,其中美国F-22战机的用钛量已达41%。

  钛合金行业具有较高的技术和资金壁垒。钛合金熔点高达1600℃以上,因此需要高温熔炼,但钛在高温下易与O、N等元素发生反应,造成合金组成成分及力学性能发生变化,因此需采用真空熔炼(真空自耗电弧炉),加之原材料海绵钛价格较高(相对于铁、铝等传统金属)以及配套的检测设备,钛合金相关的科学研究及产品生产都需要较高的资金成本。

  钛合金整体需求平稳,结构逐步优化,进口替代空间广阔。一方面,2010-2015年国内钛加工材需求维持在4万吨左右,航空航天用钛加工材需求占比由2010年的10.0%提升至2016年的19.3%,随着C919的逐步放量以及军机的持续升级,航空航天用钛合金需求占比有望持续提升;另一方面,从钛加工材进出口数据来看,进口钛加工材单价远高于出口单价,侧面印证了国内高端钛合金紧缺的局面,存在广阔的进口替代空间。

  国产民机有望带来1.4万吨航空航天钛合金增量需求。据中国商飞数据显示,2015-2034年,我国航空旅客周转量复合增速将达6.80%,全球领先。对应地PG电子游戏,新机交付量将达6200架以上,其中C919、ARJ21对应的单通道喷气客机、涡扇支线首飞成功以及首架ARJ21已顺利交付,在不考虑未来C929等下一代国产机型的情况下,保守估计未来20年民机带来的航空航天钛合金增量需求将达到1.4万吨。

  军费支出存提升空间,军机升级有望进一步推动航空航天钛合金需求。2016年国内军费支出达9543亿元,近10年复合增速为12.35%,但占GDP比重仅为1.4%,显著低于美国、俄罗斯等国家。同时,据《World Air Forces 2015》数据显示,2015年我用飞机为2859架,仅为美机总数的21.48%。因此,我们判断军机升级为大势所趋,而歼20、运20等机型的推出有望加速军机升级换代,保守估计未来10年将拉动2.3万吨航空航天钛合金需求。

  航空发动机集团成立、国产大飞机首飞将加速高温合金国产化进程。长期来看,《中国制造2025》已列明部分航空发动机的研制计划,而高温合金也被列为重点发展的关键战略材料;中期来看,“两机”专项将投入1000亿量级的资金,并有望带动地方、企业和社会资本共计约3000亿元[8];短期,航空发动机集团的成立标志着航空发动机已提升到与飞机相同的地位,有助于提升研发效率,缩短研发周期,同时C919的首飞也将进一步加快发动机国产化进程[9]。预计未来20年航空发动机用高温合金需求的复合增速将在17%左右。

  显示领域需求整体平稳,高品质需求推动技术变革。行业整体平稳,2016年全球液晶面板行业营收为678.7亿美元,其中大尺寸面板营收占比在83%左右,而液晶电视占据电视产业超98%的市场份额,处于主导地位;2016年全球电视面板出货量为2.58亿片,同比下降2.5%,但4K液晶电视出货量同比增长70%,渗透率达到24.7%,反应了消费者对于提升显示质量的强烈需求,而OLED和量子点正是下一代显示技术的有利竞争者。

  OLED率先发力小屏显示。OLED通过外加电压,将电子和空穴分别注入阴极和阳极,两者通过传输层后复合并产生激子,激子将能量传递给发光分子使其处于激发态,激发态电子跃迁回基态产生光子,最终实现电致发光。由此,OLED具备了超薄PG电子游戏、柔性、高对比度、宽色域、低耗能等优势,2018年手机用AMOLED渗透率有望达到40%,但短期内,良率、材料寿命等问题在一定程度上制约了OLED在大屏显示中的应用。

  量子点有望在大屏显示中取得突破。量子点材料是由Ⅱ-Ⅵ族(如CdS、CdSe、CdTe、ZnSe、ZnS等)或Ⅲ-Ⅴ元素(无镉量子点,如InP、InAs等)组成的纳米粒子,直径一般在2~10nm之间,由于量子尺寸效应,电子和空穴被量子限域,连续的能带结构变成分立能级,导致受激发射的荧光具有更小的半峰宽,荧光的色彩更为纯正,同时,能级间隙随晶粒尺寸的变化而变化,实现荧光颜色随量子点尺寸的动态调整。

  目前第一代量子点电视[1]以传统液晶电视为基础,辅以量子点显示膜(或显示管),实现色域的大幅提升,色域能达NTSC110%,高于目前OLED电视的NTSC100%。短期看好量子点在大屏显示中的拓展,原因在于:1)第一代量子点电视无需颠覆液晶显示技术体系,发展阻力相对较小;2)产品售价相对OLED电视更低,寿命更长;3)相对于便携式设备,电视对于超薄、耗能、柔性技术(OLED的优势)的需求度相对较低,因此传统液晶技术在电视领域受到OLED的冲击较小(第一代量子点电视为液晶电视改良版)。

  关注微笑曲线左端,显示行业整体为资本驱动型产业,作为“双创型”中小微企业,优势在于核心技术能力,因此我们认为兼具核心技术和规模化产能,同时产品推广较为深入的OLED、量子点材料企业值得重点关注。

  综上所述,结合细分产业发展空间、景气度及对应标的情况,我们认为2017年下半年可重点关注锂电池产业链、军工新材料、高端显示材料领域及对应的新三板公司。

  1PG电子游戏、截至2017年7月2日,我公司担任【430222 璟泓科技】、【835249莱特光电】等2家企业在全国中小企业股份转让系统的推荐挂牌商,按照相关规定,特此披露。

  2、截至2017年7月2日,我公司担任【430208优炫软件】、【430237大汉三通】、【430330捷世智通】、【430139华岭股份】、【833231天准科技】、【430394伯朗特】、【831628西部超导】、【832317观典防务】、【835185 贝特瑞】、【836131旭成科技】、【430222璟泓科技】、【430140新眼光】、【830881圣泉集团】、【831377有友食品】、【832588葫芦堡】、【832522纳科诺尔】、【833684联赢激光】等17家企业在全国中小企业股份转让系统的做市商,按照相关规定,特此披露。

  新三板团队负责人,资深分析师,6年非银行业研究经验,人民大学金融学学士,武汉大学金融学硕士。入围2013年非银行业新财富最佳分析师,入围2013-2014年非银行业水晶球最佳分析师,2014-2015年获证券业金牛分析师非银行业第三名和第五名。研究领域:市场策略及大消费板块。

  新三板研究高级分析师,6年医药行业研究经验,武汉大学生物科学学士,英国圣安德鲁斯大学结构生物学博士。入围2014年医药行业新财富最佳分析师。研究领域:生物医药及医疗服务。

  新三板研究员,浙江大学材料学学士,上海交通大学材料学硕士,研究领域:新材料、新能源、高端制造。

  行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

  公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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