PG电子游戏官方网站2023年报2024年一季报点评：盈利能力短期承压半导体设备

　　PG电子游戏官方网站2023年报2024年一季报点评：盈利能力短期承压半导体设备零部件国产化趋势持续事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入20.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润1.7亿元，同比下降31.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降51.5%。2024年一季度公司实现营业总收入7.0亿元，同比增长105.5%，归母净利润0.6亿元，同比增长53.4%。投资要点

　　2023年营收同比+34%增长稳健，半导体设备零部件国产替代持续2023年分区域看，2023年公司国内营收14.4亿元，同比增长72%，占比提升16pct至70%，国产化进程提速；海外营收6亿元，同比下降13%。分产品看：①模组收入9.2亿元，同比增长126%；②工艺件收入4.6亿元，同比增长12%；③结构件收入4.9亿元，同比下降2%；④气体产品收入1.7亿元，同比下降22%。2023年公司利润增速短期承压，主要系：①南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本PG电子、折旧摊销增加；②低毛利率的模组产品收入占比提升；③公司增强研发投入，研发费用同比增长69%。

　　受业务结构变动、扩产及股权激励计提费用影响，盈利能力有所下滑2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.2%/8.1%，同比分别-7.5pct/-7.1pct。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体产品毛利率分别为19.6%/27.7%/30.2%/29.9%，同比分别-6.5/-5.0/-5.5/-6.0pct。分区域看，2023年国内/海外市场毛利率分别为21.4%/32.8%，同比-7.6/-3.2pct。2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为25.4%/7.3%PG电子，同比分别-3.8pct/-4.1pct。费用率有所提升，2023年公司期间费用率为22.8%，同比增加4.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/10.7%/10.0%/0.3%，同比分别变动-0.1/+3.5/+2.1/-0.8pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、扩产后规模效应未发挥、股权激励计提费用影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望修复。

　　公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外PG电子，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司下游回暖节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.5（原值4.3）/3.2（原值5.9）亿元，预计2026年为4.1亿元，当前市值对应PE为56/44/35倍，维持“增持”评级。